2024年PVC、烧碱有用产能投放皆趋缓，需求有所分化。PVC终端需求地产底部弱稳，外需反推销扰动，印度基建高速开展，刚需补缺口下动员我国PVC出口保持10%增速，但存量产能多余下，中上游库存累至新高。而烧碱受铝需求动员，四时度利润扩大，碱端给到PVC综合利润较大补助。瞻望来岁，PVC乙烯法安装投产集合，存量高库存下估计多余格式加重；而烧碱方面，1、二季度氧化铝投产麋集，将支持烧碱利润。PVC供给挤出逻辑强化，氯碱价钱或无望阶段性背叛，估计以碱补氯格式持续

　　2024年PVC在强预期与弱理想的博弈下价钱呈宽幅震动，而且因本钱中枢的走弱，价钱重心有所下移。回忆年老手情，春节前国表里宏观预期向好，本钱端强支持及冬储博弈驱动玄色板块高位运转，而PVC盘面更多遭到理想压抑，天量仓单交割范围及期现抛压限定上方空间。春节后PVC累库幅度同比稍高，春检及出口阶段性改进使得显性库存保持时节性去化。年后建材需求不及预期，弱理想压抑和质料累库周期下，财产连续负反应，玄色板块深度回调，而与建材有必然联动性的PVC因本身低估值，价钱表示较为扛跌，团体保持低位震动。

　　2、三季度末，陪伴两轮局集会别离提出“兼顾研讨消化存量房产和优化增量住房的政策步伐”及“增进房地产市场止跌回稳”的明白请求，降首付、铺开限购、存量商品房收储及降存量房贷利率等地产消耗端刺激政策落地，大幅提振市场感情，PVC回声急涨。因政策出台，房地产市场呈现了“阶段性回稳”，商品房贩卖环比大幅改进，但房企现金流照旧慌张，新完工、投资难以改进，地产环节正反应暂难构成，内需对PVC支持有限，回归根本面订价。

　　供需方面，回忆2022-2023年PVC上涨行情皆有政策预期及出口理想的两重共振，和本钱端煤价坚硬赐与支持。而2024年一方面印度1、二季度大批补库，本地货源丰裕，6-9月雨季以消化前期到货为主；另外一方面中-印高额海运费招致印度采购本钱大幅抬升，8月份后反推销税及BIS认证连续扰动，出口端并未兑现放量。别的，PVC氯碱综分解本亦有下行，因为本年的水电着力连续改进，火电压力减轻，迎峰度夏需求淡季不旺。煤价偏弱下，PVC山东综分解本中枢从一季度的6000元/吨下移至三季度的5300元/吨四周。四时度，随烧碱价钱大幅上涨，“以碱补氯”下使得氯碱本钱中枢再度走弱。弱需求及本钱下移也使得PVC价钱达供应侧变革以来新低。

　　2024年烧碱现货价钱呈前低后高走势，三季度前，碱价保持底部盘整态势，主因近几年新减产能集合兑现，上半年氧化铝投产较着放缓，出口同比中性，非铝需求增速有限，供需格式转宽松。四时度陪伴铝需求提振，价钱上涨。

　　起首，一季度因碱价连续偏弱，春节前财产链下流并未主动再库存，年后上游估计财产链存补库驱动，而且福建万华、山东华泰等大安装集合春检，自动囤货挺价。而三月下旬，随山东集合检验削减，碱厂给铝厂送货量大幅提拔，盘面计价现货拐点，承压下跌。

　　步入二季度，烧碱05合约初次交割后，主力切换09合约，市场转淡季预期计价，而且5月宏观政策频出，商品感情较好，烧碱主力合约涨至2978元/吨。跟着市场考证政策对理想提振有限，价钱逐渐回落。其间，6-7月主产区集合检验下碱价仅小幅反弹，增强了烧碱旺季供需多余的定性，而且陪伴近月多个合约交割停止，烧碱接货后现货货源难处置，仓单仓储持货本钱高的特性有所强化。从价钱构造方面看，前期因为烧碱较高的仓储本钱及淡季计价，远月合约较近月授与高升水。而烧碱供需格式有所转宽松，年内现货碱价颠簸有限，山东主产区价钱持在烧碱综分解本四周，各合约多以盘面打掉高升水从而期现回归。

　　三季度末，01合约因为交割工夫处年末碱厂清库，现货价钱时节性偏弱，而9月中旬支流碱厂小幅调降出厂价，市场计价现货拐点，盘面超跌至2250元/吨四周。但步入9月尾，一方面宏观气氛改进，一方面供需端多身分共振提振碱价。起首，供给端自三季度以来，山西、山东、天津有检验延期回归、液氯憋罐降负等供给丧失发作，8月达年内负荷低点，而10月主产区山东集合检验使得上游库存持续被动去化。需求方面次要受铝需求支持，三季度氧化铝利润持续爬升，铝厂能产尽产，运转产能中枢提拔；且因为几内亚矿时节性到港削减，山西、山东等铝厂增长了其他矿配比，氧化铝单吨碱耗增长。别的，山东氧化铝厂的新产线置换给到了主产地山东增量需求，且部门派套氯碱的铝厂增长外采，山东外发物流增长，出口方面，亦受氧化铝复产、投产支持，澳洲、印尼对碱需求增长，表里共振下改变主产区供需格式，碱价不竭上涨。

　　10月尾以来，跟着碱厂利润修复及方案检验削减，供给逐渐提拔，但下流铝厂连续的再库存及出口签单仍有持续，支持现货价钱高位，而盘面计价年末供给安稳，需求时节性走弱，起点仍有压力，价钱回调。且仓单连续注册，近月亦有贴水订价。

　　2024年煤价中枢持续下移，经2023年煤矿整理后，安监影响有所走弱。本年的水电着力连续改进，火电压力减轻，迎峰度夏需求淡季不旺，价钱表示偏弱。PVC本身偏向的根本面，终端弱需求负反应不竭向上，而电石与BDO配套投产有阶段性错配，招致电石畅通量增长，吃亏幅度再度加重，年内跌至2400元/吨四周，后随PVC完工提拔，利润有所修复。兰炭、电石估值偏低，团体煤端本钱跟从煤价颠簸。

　　据不完整统计，2024年至今电石新增投产约119万吨，自客岁三季度末集合投产后，电石供给有较着增量，电石利润紧缩至低位，而2024年一体化配套BDO连续投产，边沿减缓电石多余压力。但供需皆有投产下，产能格式改进有限。瞻望电石环节，2025年投产方案约154万吨，方案产能增速保持，下流BDO投产亦有持续，但高低流皆持久吃亏下，估计产能投放或有弃捐，供需增速放缓，电石或保持存量多余水平。若无刚性政策限定下，PVC作为最大的电石下流，电石端利润扩大仍需PVC正反应的支持。

　　煤炭环节，新能源电力增量或仍难以完整笼盖用电增加，电力用煤绝对量上仍然有必然增加空间。供应方面三西地域元煤产量增加或有限，新增量集合在新疆。入口大几率高位持平，则2025年海内动力煤供需冲突其实不较着，估计煤价中枢或在800元/吨，则PVC煤端本钱持稳。

　　2024年前三个季度烧碱价钱中枢保持单碱本钱四周，主因比年来产能基数持续上行，出口增量有限；别的，氧化铝产能投放亦不及往年，供增需减下，烧碱利润紧缩，以碱补氯格式转差。跟着碱端利润的紧缩，二者都完成了本钱线四周的订价，也给到PVC估值边沿支持。四时度以来，在海表里微弱的铝需求及氯碱安装时节性检验支持下，烧碱利润大幅扩大，同时PVC山东综分解本再度下探至年内低点5100元/吨四周。

　　瞻望来岁，烧碱需求端氧化铝新减产能投放加快，据不完整统计，2025年方案投产约有860万吨，且一季度山东、河北等地集合投产460万吨氧化铝安装，对本地烧碱有连续性投产备货需求。别的，因为外洋氯碱投产有限，近年澳洲、印尼多从中国采购液碱，且因为印尼铝土矿出口限定，海内铝企多于本地投资建立氧化铝工场，来岁印尼约有400万吨氧化铝产能投放，上半年海内烧碱出口或仍有增量。2025年烧碱供给端投产方案约280万吨，以50%兑现率计，产能增速约3%。但上半年投产进度或偏慢，供给增量有限，表里需求微弱，估计烧碱现货保持偏强；而下半年陪伴氧化铝供需格式转宽松，利润紧缩或向质料端传导，则山东氯碱本钱中枢或前低后高。

　　2024年地产定调持续改变，自客岁“房住不炒”向“行业供求干系发作严重变革”切换后，年内局集会提出“兼顾研讨消化存量房产和优化增量住房的政策步伐”及“增进房地产市场止跌回稳”的明白请求，也显现出地产团体仍处于托底以免体系性风险的形态。2024年地产政策向需求端切换，低落首付比例下限、打消首套和二套房贷利率下限、低落房贷利率、片面铺开限购、存量商品房收储及低落存量房贷利率等“一揽子”政策不竭提振市场感情。

　　政策连续出台下房地产市场呈现阶段性回稳，1-11月TOP100房企贩卖总额同比降落32.9%，降幅较上月缩窄1.8%。12月房企功绩冲刺期，天下楼市贩卖同比降幅或仍无望缩窄；但连续的二手房贩卖占比提拔，也影响了房企资产欠债表改进进度，从而招致房企拿地较为谨慎。1-11月TOP100房企拿地总额7431.8亿元，同比降落31.5%，降幅虽有收窄，但房企拿地仍向央国企及处所国资集合。地产投资低迷态势未改，估计传导到新完工需求或仍有限。

　　瞻望2025年，房地产市场供需两头连续改进或仍需增量政策提振。供给端，地产开辟投资新利18官网、新完工积累同比仍降落，地盘出让缩减、房企拿舆志愿偏弱，需政策盘活存量闲置地盘改进处所当局及房企资金情况。需求捧住民支出预期仍未较着改进，货泉化安设100万套城中村革新、存量房收储、购房补助等政策有待落实，地产环节正反应暂难构成，或持续底部盘整态势，估计对偏地产前中期的建材PVC需求拉动有限，估计2024年PVC需求增速约-1%至2%。

　　2024年1-10月我国PVC出口量217.3万吨，同比增13.9%。从出口构造来看，次要增量地域为印度、越南，印度因为本身供需缺口的身分，仍需从东北亚大批入口PVC，且2024年印度需求占比我国出口53%；越南则是海内财产转移动员中心体出口。因而，将来印度还是决议我国PVC出口量级变革的决议性身分新利18官网。据印度商务部数据，印度1-9月PVC入口量235.2万吨，同比-3%；则据不完整统计，印度年度表需约469.4万吨，表需增速-1%，两年复合增速17%。2024年印度需求增速较着放缓，一方面因客岁存谋利补库需求开释，另外一方面本年美国并没有大范围减产检验，环球供需环比转宽松，印度采买节拍平和，BIS认证、反推销税征收等预期亦对本地商业商补货志愿有所压抑。别的新利18官网，二季度末中-印海运费高达160美圆/吨，且近期仍同比偏高，抬升到岸本钱亦影响采买感情。

　　印度作为新兴经济体，塑料成品人均消耗仍低，而且为了承接更多西欧财产转移，比年来印度也在不竭增强本身的根底设备建立，并提出了“印度制作2.0”方案，估计对PVC需求保持增加。参考阿格斯评价印度2025年前PVC需求增速约8-10%，则来岁印度整年表需区间在490-507万吨。2024年中国货源占比印度入口39%，思索到印度加征反推销税后，日韩台经济性增长，而美国货源因为船期偏久，税率较高，因而印度对中国仍有刚需入口，占比或回落至35%四周，则对中国入口量颠簸在0至30万吨阁下。

　　2024年PVC新投放产能60万吨，投产增速较着放缓，且陪伴阳煤昔阳、河南神马、衡阳建滔、湖北宜化安装关停，整年有用产能基数增加不较着。氯碱利润方面呈前低后高，年中及年底别离因宏观提振、烧碱上涨等身分，利润大幅修复。整年利润程度略好过客岁，其间虽有内蒙亿利长停、天津渤化变乱扰动，但上半年国产量中枢同比偏高，多依靠2023年投产安装有用产能开释，年产量约2352万吨，同比增速2.5%,年均负荷程度77%。中上游显性库存积累约40万吨，团体供给保持多余格式。

　　供给端来岁方案新投产约230万吨，投产范围较大，且部门安装或于1、二季度集合投放，对05合约能够存边沿扰动，估计年有用产能增速在3.2%。存量产能方面，我们估计2025年春节中上游库存大几率汗青新高，PVC绝对价钱中枢下移，压抑氯碱综合利润，或无望兑现集合春检。因为产能增速提拔，2025年行业利润估计照旧保持山东高本钱安装边沿吃亏，存量负荷程度或低于本年，暂评价年度负荷75%，则整年国产量增速约2.5%。

　　2024年液氯价钱中枢保持0元/吨偏上，煤价中枢小幅下移，电价安稳，因而烧碱综分解本变革不大。前三季度烧碱供需宽松，碱价在二季度跌至单碱本钱四周，四时度在铝需求微弱拉动下，烧碱利润较着扩大。天下氯碱企业配套耗氯下流中PVC占比约40%，且地区权重纷歧，PVC占有西北耗氯下流靠近70%，从而PVC价钱对西北企业综合利润影响权重较大。而东部耗氯下流中PVC企业占比相对较低，以山东为例，本地高本钱安装产能约140万吨，此中23万吨长停，其他PVC企业停产则对山东烧碱负荷影响约在10%，折天下约2.5%。东部PVC利润吃亏时，更多是经由过程外卖液氯，打击液氯价钱，从而影响烧碱综合利润程度。

　　瞻望来岁，煤炭供需双缓下估计电价持续安稳，原盐供需格式相对变革小，烧碱综分解本颠簸或来自液氯。2025年PVC中上游库存春节后累至汗青新高，且因新投产集合，供需格式或持续恶化。西北安装PVC综合利润对二者完工影响权重较大，因为本地耗氯渠道有限，PVC深度吃亏招致检验增长，动员烧碱负荷下滑。固然华东、华北等氯碱安装更多参考以液氯评价的ECU利润程度，但华北、华东等地电石法PVC工艺是边沿产能。PVC占比本地耗氯比例不高，但因为液氯属于剧毒不容易存储的危化品，行业制止备库存储，财产高低流库存皆较低，上游大厂也仅一天阁下的库容范围，以至大部门库存集合在中游商业商的危化品运输车上，当PVC吃亏幅度较大，本地PVC安装经由过程降负、内销液氯增长商品氯货源，或对氯价发生较大打击，因而来岁需存眷PVC集合减产对氯价的影响。

　　2022年后烧碱利润中枢有所下行，但前期投产目标持续兑现，年产能增速保持偏高程度，产能基数提拔较着。2024年产能增速阶段性放缓,且新疆、云南等地一体化配套小安装投产占多数，对地区供需打击不大，估计2024年末烧碱行业总产能约4946万吨，产能增速2%。陪伴产能基数的连续提拔，上游利润程度同比下滑，因齐鲁、亿利、渤化安装毛病，本年烧碱月均检验量增长，但利润并未进一步恶化，产能操纵率同比持平，实践月均产量达积年新高，积累年产量4134万吨，产量增速约3.5%。

　　瞻望烧碱新减产能，据不完整统计停止2029年，烧碱待投产约749万吨，若局部兑于现，则五年复合产能增速约3%，照旧处于必然的投产周期中。今朝2025年相对肯定的投产方案有280万吨，有个体本年投产方案延期至来岁上半年投产，因而有用产能兑现或集合年中。上半年存眷陕西金泰、东南电化两套大安装出废品工夫节点，会对地区供给带来较充沛增量，影响地区价差。因为来岁上半年氧化铝投产连续，铝需求或支持烧碱利润，有助投产开释，估计2024年投产方案兑如今50%阁下，折有用产能增速3%。因为来岁PVC供需恶化，或检验增长影响部门烧碱供给，赐与必然增量检验丧失量，其他工夫参考本年负荷，估计来岁国产量增速约在3%。

　　2024年1-10月烧碱积累出口246.5万吨，同比增加14.5%，且此中液碱增速高达21.5%。，基于西欧套利封闭，近洋氧化铝如澳洲、印尼等地投产放缓等身分考量，年头定性烧碱回归根底量出口格式。可是自二季度以来，液碱出口中枢保持偏高程度，而且10月份出口靠近汗青新高。从出口构造阐发，本年出口增量大部门来自印尼，或受铝需求支持。2024年海表里氧化铝保持偏紧格式，利润连续扩大，动员氧化铝企业能产尽产。而三季度西欧地域连续发作烧碱安装不成抗力，本地烧碱价钱大幅飙涨，虽并未与亚洲发作物流，但亦对外商补货感情有所提振，动员我国烧碱出口放量。

　　外盘烧碱下流构造与海内有所区分，以化工、纸浆造纸等需求为主，氧化铝占比11%阁下，团体需求估计跟从经济情况走势。近几年外洋烧碱产能增速偏低，需求受美圆加息周期影响偏弱，本地氯碱安装有降负迹象，不测的不成抗力扰动动员碱价反弹。决议我国液碱出口量级的仍然是近洋如澳洲、印尼等地氧化铝需求为主，因为2025年外洋印尼、印度约有650万吨氧化铝安装投产，投产备货或支持液碱出口中枢，来岁出口月均量级或保持下半年基数23-25万吨四周，折合整年出口增速10%。

　　2024年氧化铝整年供需慌张，国产矿迟迟不克不及复产，虽连续给出利润，但运转产能减产空间有限，利润持续高位扩大。本年仅博赛60万吨技改增量，氧化铝建成产能增加不较着，上半年运转产能同比持平，下半年供暖季限产影响不大，至年末约有300万吨同比增量，整年氧化铝产量约8217万吨，以牢固碱耗折算，对烧碱需求增速约2%。思索到入口矿占比持续提拔，特别是9月份前几内亚矿到港比例高，氧化铝单吨碱耗或下移，对碱支持有限。9月份后，因为几内亚雨季招致我国到港较着削减，氧化铝高利润下铝厂经由过程增长澳矿入口及配矿等办法保持运转产能不变，碱耗亦增长较着，铝需求呈前低后高,动员烧碱利润扩大。

　　本年电解铝产量增速约3.8%，水电充分下，四时度云南并未大范围时节性减产，因而对氧化铝需求连续。电解铝运转产能持稳下，给到氧化铝需求支持；且北方供暖季未有较着影响焙烧，则氧化铝一季度运转产能无望持续当下程度。参考多方资讯，2025年氧化铝新减产能方案约860万吨；增速达8.3%，此中有460万吨或于上半年兑现，而且集合华北地域，投产备货需求开释或连续支持地区碱价。来岁铝土矿外洋供给仍有增量，高投产及高利润下，氧化铝产量增速无望达5%,且从投产补库来看，上半年对碱增量需求较大。

　　非铝需求端本年表需增速放缓，倒推需求增速约3%，思索到2022年需求低基数影响，烧碱非铝端需求三年复合增速1.3%，四年复合增速2.9%。从下流构造来看，纸浆及造纸需求增速别离为17%和11.4%，本年纸浆端产能高投放，阔叶浆及化机浆产能增速达33%和19%，，高扩产下财产利润紧缩，来岁阔叶浆产能开释有所放缓，估计对烧碱需求保持增加，但增速下滑。粘胶短纤自2021年以来产能保持在513万吨，行业没有新减产能，年内下流人棉纱需求较好，驱动粘胶短纤负荷连续提拔，利润亦有所修复。2023年7月，发改委等部分公布《产业重点范畴能效标杆程度和基准程度(2023年版)》，说起将粘胶短纤归入能效束缚范畴。准绳上应在2026年末前完成手艺革新或裁减退出，存量产能搬家及新减产能持续受限，粘胶短纤偏强格式持续，产能操纵率上升支持烧碱需求；但无新减产能投放，或对烧碱年增量需求有限。各非铝下流分离，终端需求遍及各行各业，暂参考GDP增速维稳评价，2025年非铝端需求增速约3%。

　　岁末年头PVC检验方案较少，且烧碱高价，氯碱综合利润尚可，PVC负荷已达年内高位。年末因气温缘故原由，上游供给刚性较强，估计一季度负荷颠簸有限，或在77-80%区间，中上游库存积累至汗青新高。节后库存除依托内需消化外，时节性去库仍需看到出口放量。因为PVC绝对价钱重心下移，来岁春检或无望兑现增量，时节性检验叠加低利润减产，或阶段性兑现供给弹性，给到PVC价钱支持，参考汗青检验及降负状况，估计上游月度负荷区间在72-80%，春检集合下，05合约国产量供给增速-1.5%阁下。出口参考时节性，虽印度有反推销扰动，但刚性供需缺口存在，1月印度低价或仍增量采购远月船期，仍有待高频跟踪，暂评价总供给增速-4.5%四周。在高春检、出口放量假定下，05合约去库至本年中上游库存中枢四周，折内需增速-0.5%，合约保持宽松定性。