我们以为2025年烧碱的供需格式无望改进，次要缘故原由在于氧化铝新减产能的集合投放或将拉动需求增加。

　　从氯碱均衡的角度来看，今朝海内烧碱消费工艺以离子膜交流法为主，普通而言电解过程当中会消费1吨烧碱的同时会发生0.886吨氯气，液氯储运未便，必需在消费出以后长工夫内讧损掉，而烧碱相对液氯更容易贮存和长间隔运输，但因为烧碱和液氯下流需求范畴相对自力，因而两种产物的供需干系和价钱走势常常会构成分化，氯碱企业需求经由过程掌握完工率来完成二者的均衡和团体利润的最优化。液氯下流PVC占比约40%，以是PVC消费和下流需求关于液氯需求具有较为间接的影响，并能够直接影响烧碱的完工率。因为PVC下流管材、型材等与地产联系关系度较大，因而从近五年维度来看PVC表观消耗量同比变革趋向整体与海内衡宇完工面积同比变革趋向连结分歧。鄙人游需求相对疲软的布景下，海内PVC行业库存连续增长并已到达21年以来的高位新利18luck。与此同时，思索到已往三年海内衡宇新完工面积的连续下行，2025年完工端关于PVC的需求或将持续承压，因而在库存和需求的两重感化下本年海内PVC完工率存在必然的下行空间，进而直接影响到烧碱的供应。

　　从烧碱自己供应状况来看，按照卓创资讯数据，今朝海内拟在建烧碱产能超越900万吨，此中2025年计划投产产能约为484万吨，2026年计划投产产能约为333万吨，但烧碱作为典范的高耗能行业在产能建立和投放过程当中存在较多不愿定性身分，终极实践落地产能仍待后续跟踪。按照中国氯碱产业协会、国度统计局，百川盈孚，卓创资讯等数据和新减产能投产进度等相干假定测算，我们估计2024-2025年海内烧碱产量为4347/4478万吨。需求侧：2025年氧化铝新减产能计划投产较多，或将拉动上游烧碱需求

　　按照卓创资讯数据，氧化铝作为烧碱最次要的需求范畴2023年需求占比约为31%。2010年以来我国氧化铝产量团体显现上升趋向并在2018年当前增速有所放缓，但2019年受环保、矿石供给及运营压力的影响，海内氧化铝产量同比下行约1%。2024年1-11月，海内氧化铝产量约为7809万吨，同比增加约3.4%。

　　按照百川盈孚数据，今朝海内具有氧化铝新建产能的次要包罗山东创源、广西华昇、河北文丰等公司，估计2025年投产产能约为1330万吨，此中的300万吨为魏桥团体年产400万吨氧化铝消费线迁建晋级项目中今朝尚在促进的置换产能。

　　按照国度统计局、百川盈孚、卓创资讯等数据，我们按照海内氧化铝新减产能的投产进度测算对应耗碱量，同时综合思索包罗化工、造纸、印染、化纤等其他下流范畴的行业开展趋向与汗青需求增速关于2025年的耗碱量停止测算，我们估计2024-2025年海内实践需求量别离为4060、4218万吨，分离供应状况和出口需求，估计2025年海内烧碱供应缺口约为64万吨，供需格式无望改进，烧碱价钱或将进入上行区间。

　　我们以为，2025年在氧化铝新减产能集合开释的催化下，海内烧碱供需格式无望获得改进，烧碱价钱或将进入上行区间，倡议存眷烧碱产能范围较大且配套下流耗氯产物的相干标的。

　　下流需求不及预期风险；氧化铝新减产能建立和投产进度不及预期风险；烧碱新减产能建立投产进度超预期风险；原质料与电力本钱上行风险；液氯需求兴旺招致烧碱供应增长风险；海内氧化铝接纳入口铝土矿比例大幅提拔招致碱耗大幅低落风险。

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