指出，1~2月经济数据契合预期，市场无望震动上行。市场表示方面，近期环球颠簸较大，美股大跌的布景下，中国市场不管A股仍是港股都显现出较强的韧性，港股表示好过A股，近期A股也开端遇上，由构造性行情开端变成普涨行情。向后瞻望，中金对市场持相对主动的概念，指数中期无望震动向上，当前情况持续对海内股票相对有益。

　　春节错位和客岁同期闰年酿成的高基数布景下，1-2月消费端同比增速较客岁12月略有降落，但团体连结安稳增加。1-2月产业增长值、效劳业消费指数同比别离为5.9%、5.6%，较客岁12月回落0.3、0.9个百分点。供需缺口也有所收窄，需求构造中，投资边沿改进幅度高于消耗。1-2月牢固资产投资、社零同比别离为4.1%、4.0%，较客岁12月上升1.9、0.3个百分点。限额以上社零中，受以旧换新政策撑持的家电、家具等品类连结较高增速，新参加的通信东西类同比+26.2%，较客岁12月上升12.2个百分点，而汽车同比-4.4%，较客岁12月降落4.9个百分点。政策前置发力动员下，三大投资项皆有所改进，房地产、基建、制作业同比别离为-9.8%、10.0%、9.0%，较客岁12月上升3.5、2.5、0.7个百分点。瞻望将来，房地产和出口走势仍旧面对较大不愿定性，仍需政策连续支持。向前看，宏观经济和政策走势怎样？对各种资产有何影响？请听总量和行业为您结合解读。

　　春节错位和客岁同期闰年酿成的高基数布景下，1-2月消费端同比增速较客岁12月略有降落，但团体连结安稳增加。供需缺口也有所收窄，需求构造中，投资边沿改进幅度高于消耗。但瞻望将来，房地产和出口走势仍旧面对必然不愿定性。2月金融数据也显现，内活泼能不敷，政策连续发力须要性仍旧比力大。

　　高基数下，消费端同比增速有所回落，但团体连结安稳增加。在春节错位和闰年招致2024年2月多一天的布景下，2025年1-2月面对的基数较高。1-2月产业增长值、效劳业消费指数同比别离为5.9%、5.6%，较客岁12月别离回落0.3、0.9个百分点，但团体仍旧连结安稳增加。环比来看，2025年1-2月产业增长值均匀值较2024年12月的降落幅度与2023、2024年同期根本持平。产业增长值中，妙手艺制作业同比9.1%，较2024年12月上升1.2个百分点，好过团体。走运装备、金属成品、电气机器等较2024年12月边沿改进较多，新参加以旧换新政策支持的通讯装备、计较机和其他电子装备同比10.6%，较2024年12月上升1.9个百分点，而汽车、玄色、有色等较2024年12月边沿降落。

　　以旧换新政策和春节假期拉动消耗，社零增速有所改进。1-2月社零总额同比增加4%，较客岁12月增速改进0.3个百分点。此中餐饮支出增加4.3%，是客岁下半年以来的最高增速，能够反应了假期消耗的拉动。以旧换新政策新增了手机等三类数码产物，动员限额以上通信东西类批发额增速上行至26.2%。文明办公用品、家具、家电等和以旧换新政策相干的分项，限额以上批发额增速也超越10%。汽车批发额同比降落4.4%，对社零构成较大拖累，家电也呈现了增速回落状况，能够受以旧换新政策的跟尾过渡影响。我们估计，跟着政策的落地奏效，将来以旧换新相干消耗能够会进一步开释。

　　政策前置发力动员下，三大投资项皆有所改进。1-2月牢固资产投资同比为4.1%，较客岁12月上升1.9个百分点。构造中，房地产、基建、制作业同比别离为-9.8%、10.0%、9.0%，较客岁12月上升3.5、2.5、0.7个百分点。

　　热门都会动员拿地回暖，完工提振投资，但完工仍较弱，贩卖脉冲边沿回落。热门都会拿地回暖，动员1-2月300城地盘成交建面和价款同比增速由12月的-16.1%和-15.8%上升至-2.6%和39.2%，此中京沪杭集合供地奉献了成交金额的近半，地盘溢价率上升至13%。完工动员投资上升，1-2月完工同比降幅收窄至-15.6%（2024年12月同比-30.4%），动员施工面积同比跌幅收窄至-9.1%（2024年12月为-12.7%），房地产开辟投资完成额同比跌幅收窄至-9.8%（2024年12月同比-13.3%），但新完工降幅进一步走阔至-29.6%（2024年12月同比-23%）。自筹动员房企到位资金同比跌幅收窄至-3.6%（2024年12月同比为-7.1%，累计同比-17%），但和贩卖回款仍在放缓。四时度止跌回稳组合拳带来的贩卖脉冲逐渐削弱。1-2月天下商品房贩卖面积同比转负至-5.1%（2024年12月为-0.5%）；贩卖金额同比转负至-2.6%（2024年12月为2.4%）。价钱方面，70 城新居价钱和二手房价钱同比增速从1月的-5.4%和-7.8%进一步收窄至-5.2%和-7.5%，中金同质二手室第价钱同比降幅从1月-10.5%走扩至-10.9%。

　　1-2月广义基建同比增加9.9%，较客岁整年的9.2%持续上升。从分项上看，1-2月公用奇迹、交通运输、水利情况和大众设备办理业投资同比增速别离为25.4%、2.7%和8.5%（客岁整年别离为23.9%、5.9%和4.2%）。前2月连结较高增速，部门或有光伏抢装鞭策；传统基建特别是水利等投资增速较高，或受益于本年财务发力靠前。向前瞻望，跟着处所严重项目完工连续落地和财务资金下达，我们以为3月基建什物量无望迎来进一步改进。

　　制作业投资受前期出口改进和装备更新革新政策支持。前期出口改进动员下，制作业投资仍旧连结较高增速。从行业来看，1-2月汽车制作业、食物制作业、化学成品投资同比别离为27.0%、21.0%、6.0%，别离较2024年12月上升17.1、10.2、7.0个百分点。装备更新革新政策也连续发力，2025年用于撑持装备更新革新政策的超持久出格国债上升至2000亿元。1-2月团体牢固资产投资中装备工用具购买同比18%，较2024年整年上升2.3个百分点。瞻望将来，我们估计，内部装备更新革新政策或对制作业投资构成支持，但外洋商业政策不愿定性较高新利18官网，出口面对必然不愿定性，或对制作业投资带来压力。

　　1-2月经济数据契合预期，市场无望震动上行。市场表示方面，近期环球颠簸较大，美股大跌的布景下，中国市场不管A股仍是港股都显现出较强的韧性，港股表示好过A股，近期A股也开端遇上，由构造性行情开端变成普涨行情。向后瞻望，我们对市场持相对主动的概念，指数中期无望震动向上，当前情况持续对海内股票相对有益。一方面，市场团体估值仍有吸收力，跟着科技叙事和地缘叙事都发作了相对有益的变革，投资者风险偏好无望驱动估值持续修复；另外一方面，海内经济数据也持续显现企稳迹象，以来宏观政策主动旌旗灯号频出，通胀和企业红利企稳的预期也在逐步构成。市场邻近前期高点或有资金面颠簸，但将来3-6个月仍有上行空间。设置上，AI财产趋向催化的科技生长仍旧是中期主线，从上游算力、云计较到中下流端侧AI，软件使用均有时机；也倡议分离供应出清思绪自下而上规划细分行业；盈余战略年内难有逾额收益，可是绝对收益角度可恰当设置。

　　1-2月经济数据黑白各半，消耗和投资小幅改进，不外产出有所回落，特别是房地产相干数据偏弱，海内经济苏醒仍偏平和。本年年头以来资金面有所收紧，债券收益率有所反弹，特别是近期市场感情有所扰动，长端利率上行有所放慢。前期央行收紧资金面的主要布景是海内经济有所企稳，不外思索房地产苏醒偏慢，而中美商业磨擦使得出口增速下行，我们以为二季度当前经济或承压，届时央行货泉放松节拍或较着放慢。我们持续看好海内债券市场，二季度当前利率或再次下行，我们倡议存眷本轮调解带来的买卖时机，特别是短端利率下行空间能够较大。

　　我国原油入口同比下滑，废品油表需平和增加。据统计局和海关数据，2025年1-2月，海内原油产量录得435万桶/天，同比+1.5%；净入口录得1042万桶/天，同比-3.4%；表观消耗量录得1433万桶/天，同比-2.0%。1-2月，海内原油加工量录得1481万桶/天，同比+2.1%；废品油净出口录得12万桶/天；废品油表观消耗量录得1491万桶/天，同比+1.7%。据隆众数据，1-2月我国炼厂完工率约为70.2%，此中主营炼厂完工率约为77.3%、略高于客岁同期，处所炼厂完工率约为59.4%、同比进一步降落。3月以来处所炼厂炼油毛利上升至同比扩大区间，我们以为炼厂完工需求能够无望受益。1-2月我国自然气入口与表需均同比膨胀。据统计局和海关数据，2025年1-2月，海内产量录得433亿立方米，同比+3.9%；海内净入口量录得282亿立方米，同比-8.1%；海内自然气表观消耗录得694亿立方米，同比-1.2%。

　　煤炭方面，2025年1-2月，范围以上产业元煤产量7.7亿吨，同比增加7.7%，增速比上年12月份放慢3.5个百分点；日均产量1297万吨。煤及褐煤入口7,611.9万吨，同比增加2.1%。煤炭供应程度仍然较高，团体供应压力较大。元煤日均产量是汗青同期最高，虽然入口利润连续承压，但入口量仍旧处在高位。需求端，同期火力发电量同比下滑了5.8%。

　　2025年1-2月，粗钢产量16,630万吨，同比降落1.5%，日均粗钢产量281.9万吨。生铁产量14,075万吨，同比降落0.5%，日均产量238.6万吨。2025年1-2月，累计出口钢材1,697.2万吨，同比增加6.7%。基于粗钢产量和钢材收支口的1-2月海内钢材表观需求同比下滑了2.4%。从高频钢材表需数据来看，节后复工复产仍较为妥当。制作业需求景心胸团体较好，前2月装备工用具购买同比增加了18%。受益于两新政策扩围加码，家电、汽车等耐用品消耗保持较强增加，前十周热卷、冷卷合计表需别离同比增加了4%和6.4%。造船需求保持微弱，受更新周期动员发掘机等工程机器销量也触底上升，我们看到本年以来中厚板表需同比增加了5.1%。修建端投资与施工呈弱修复态势，本年前十周罗纹钢表需合计同比增加了1.7%，本年以来专项债前置刊行，资金真个改进对基建什物量构成动员，虽然项目资金到位率等目标同比仍弱于客岁，但处所化债的连续促进在必然水平上改进了资金向什物量的转化服从。而地产施工仍比力低迷，1-2月新完工面积同比降幅仍然保持在三成阁下。质料端，1-2月入口铁矿石1.9亿吨，同比降落8.4%。受热带气旋等供应扰解缆分影响，铁矿发运量呈现必然下滑。

　　铜：2025年1-2月，海内精辟铜产量206.5万吨，累计同比增长7.5%，净入口89.4万吨。库存方面，停止本周铜社会库存录得41.1万吨，对齐夏历新年看略快于往年同期一周阁下。跟着矿冶冲突加重，铜精矿TC连续革新汗青最低值，停止3月14日，录得-15.92美圆/吨。Earth-i卫星监测数据显现，2月环球铜冶炼举动呈现四个月来初次下滑，且次要为中国之外的工场举动削减。3月12日，铜陵有色金属团体旗下冶炼厂已采纳减产、提早大修并耽误工夫、方案外大修等步伐，抑止铜精矿现货市场持续恶化。[1]此前嘉能可团体位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂现已停产，详细复产工夫还没有肯定，该冶炼厂年粗炼产能约为20万吨。[2]但我们以为两则减产动静，其性子或有差别。海内本钱曲线最左边的冶炼厂的减产或更多出于自动挺价，而外洋则更多是吃亏压力下的被动减产。我们倡议优先存眷高本钱的韩国、东南亚的外采铜精矿冶炼厂的消费意向以判定减产压力。

　　铝：1-2月电解铝产量704.4万吨，累计同比降落0.7%，净入口22万吨。铝锭+铝棒库存录得116万吨，对齐夏历新年看快于往年同期两周。金三银四需求淡季的气氛逐渐闪现，3月第二周，SMM铝下流加工龙头企业完工率持续上升至61.6%。分下流来看，遭到光伏抢装驱动，光伏型材定单景心胸连续高涨。而跟着一批次特高压招标定单逐渐落地，先前不及预期的铝线缆需求增量无望逐渐兑现，瞻望后续，我们以为需求淡季表示可圈可点，无望驱动铝价进一步走高。

　　大豆/豆粕：环球大豆丰登格式未变，海内豆系价钱受时节性身分影响溢价有所抬升。国际大豆，1-2月CBOT大豆价钱由强转弱，保持区间震动。中国前期采购需求微弱、叠加阿根廷干旱炒作，对盘面构成支持。跟着中美商业磨擦有所升温，叠加南美丰登逐渐兑现，美豆震动回落。USDA3月陈述数据调解不大，保持环球大豆供需宽松的判定，巴西中西部产区气候优良，根本奠基丰登格式，市场保持丰登或上调产量预期。USDA3月估计，2024/25年度环球大豆产量4.21亿吨，同比增长6.58%，新季美豆产量1.19亿吨，同比增长5.3%，新季巴西大豆产量1.69亿吨，同比增长10.45%。国产大豆，1-2月价钱震动走强，黑龙江绥化收买价由1月初的3800元/吨涨至2月尾的3960元/吨，涨幅4.2%。春节时期整体购销油腻，节后遭到豆粕到港不敷影响新利18官网，高油大豆溢价抬升，叠加期货盘面价钱快速拉升，均对国产大豆价钱构成支持。从年内均衡表看，2024/25年度国产大豆产量持续保持增加势头，总产量持续第三年保持2000万吨以上，供需根本面较为宽松（据CASDE3月陈述，2024/25年度2065万吨，较上年度小幅降落0.91%）。海内豆粕，1-2月价钱快速拉升，张家港豆粕价钱由1月初的2870元/吨涨至2月尾的3610元/吨，涨幅25.78%。我们以为，一季度到港的时节性降落，叠加关税政策调解在感情上的提振，是短时间价钱快速拉升的主因，别的，节后复工，下流企业刚需补库需求也在必然水平上支持价钱走强。

　　玉米：环球期末库存预期持续下修，海内根本面预期宽松、入口需求降落。国际方面，USDA3月陈述对新季美玉米的栽种面积与单产猜测与上月持平，而乌克兰、土耳其、俄罗斯等国度单产提拔，动员环球玉米产量环比调增170万吨至12.14亿吨；消耗方面，环球玉米消耗量有所上调，此中饲用消耗环比调增0.25%至7.79亿吨，配合影响下，新季环球玉米期末库存环比降落0.47%至2.89亿吨。海内方面，农业乡村部3月对海内玉米供需情势猜测与上月连结分歧，2025年我国估量入口玉米量下调至仅900万吨，同比降落约34%，我们提醒增储长工夫对海内玉米价钱构成强支持，利多价钱，但二季度后，进入消耗期后，市场价钱或企稳震动，同时存眷新麦上市对玉米价钱的打击。

　　生猪：消耗回归旺季，价钱团体呈震动下行趋向。据国度统计局数据，天下生猪（外三元）市场价由1月初的16.1元/kg降落至2月尾的14.8元/kg，降幅8.07%。整体来看，春节淡季支持完毕，市场转向供需双弱行情。经由过程产能推算，我们以为，上半年我国生猪供应仍处于产能开释期，供应压力偏大的主逻辑并未发作本质性改动，现货猪价大几率持续弱势。同时，我们留意到1-2月团体厂仔猪贩卖量同比大幅增长（以牧原股分为例，本年1-2月贩卖仔猪219.2万头，客岁同期仅为12.2万头），我们提醒下半年猪价或低于市场预期。

　　群众公布2月金融数据[3]，略低于我们预期。新增社融2.2万亿元，同比多增0.7万亿元，余额同比增速8.2%，增速较上个月上升0.2ppt；新增0.65万亿元，同比少增0.33万亿元，余额同比增速7.1%，增速较上个月降落0.2ppt。M1/M2增速+0.1%/+0.7%，别离环比降落0.3ppt/持平。

　　信贷“开门红”势头转弱。2月新增范围低于预期且构造偏弱，表现出信贷需求规复不较着且存在必然的提早透支和冲量状况，出格是住民前两个月新增创无数据以来最低值，表现出住民加杠杆志愿偏低。社融同比多增次要依托当局债券加快刊行支持。详细而言：

　　1.此前对公信贷需求或存在必然透支。2月对公同比少增0.5万亿元，此中中持久同比少增0.8万亿元，我们以为次要与1月信贷投放前置、透支部门信贷需求，和处所债权置换有关。按照《金融时报》的测算债权置换对信贷投放的影响约为2000亿元[4]，但思索这一身分仍旧同比少增，能够表白项目储蓄和需求走弱。2月单据贴现和非银增加合计占新增的45%，此中国有大行单据贴现同比多增5000亿元以上，反应出必然的“冲量”迹象。价钱方面，2月企业新发放均匀利率3.3%，环比降落13bp，亦反应出需求不强。

　　2. 住民加杠杆志愿偏弱。2月住民削减0.4万亿元，同比多增0.2万亿元但次要因为春节错位身分新利luck18官网。合计前两个月，新增住民仅约550亿元，为2007年有统计数据以来最低，表现出住民加杠杆志愿较低；合计前两个月，住民中持久和短时间别离少增约1400亿元和1900亿元，我们以为一方面表现出存量按揭利率下调后住民早偿率有所降落，但二手房成交对房贷奉献有限；另外一方面表现出住民提早消耗偏向削弱。

　　3. 当局加杠杆支持社融。2月当局债增加1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，财务靠前发力较着，鞭策社融完成同比多增。我们估计后续当局债刊行仍将连结较高增速，整年社融构造中当局债占比能够超越40%，创汗青新高。

　　4. M1增速下行，金融脱媒暂缓。2月新口径下M1增速环比降落0.3ppt至0.1%，剔除春节错期扰动和客岁年末的1.2%比拟也呈现下滑，此中企业活期存款、M0、住民活期存款增速比拟客岁年末均有下滑，与年头完工进度和通胀的状况互相印证。M2增速环比持平于7.0%，虽然信贷偏弱但债市调解招致金融脱媒进度放缓。

　　2月社融信贷数据反应出信贷需求仍有待进一步规复，经由过程进一步降息刺激信贷需求仍有须要，跟着外洋降息预期上升，我们估计“择机降准降息”的窗口或将开启，降准能够早于降息。投资方面，我们倡议持续存眷经济刺激政策的落地结果，出格是鼓舞消耗和撑持住民支出增加的政策关于住民杠杆偏向的影响；银行股息仍具有吸收力，出格是股息更高的H股银行。

　　1-2月新居销量同比转负，二手房销量持续韧性表示。1-2月天下新建商品房贩卖面积和金额别离同比降落5.1%和2.6%（12月别离-0.5%和+2.4%），团体有所走弱；同期高频口径新居贩卖面积同比增加23%（12月+3%），百强房企贩卖面积和金额别离同比下跌16%和3%（12月别离同比降落5%和1%），后者与天下趋向更加分歧，前者趋向好过天下能够与都会样本差别有关。1-2月我们估量室第口径二手房贩卖面积同比增加23%（2024年4季度同比约为+26%），二手房买卖量持续韧性表示；对应1-2月新居和二手房总贩卖面积同比增约8%，弱于2024年4季度同比表示（+29%），好过2024年3季度同比表示（-1%），此中二手房买卖面积占比升至48%（vs. 2024年为43%）。往前看，我们估计3-4月小阳春或还将保持上述贩卖格式，但需求存眷到近期二手房挂牌量明显上行（春节后累计上行约4%）、前端挂牌价边沿走弱（2月重点都会挂牌价环比-0.9%）等趋向，并连续跟进总购房需求的持续性，如呈现颠簸政策端或将实时跟进以不变预期。

　　1-2月投资端目标持续疲弱表示，投资好转仍须以贩卖连续苏醒为条件。1-2月房企到位资金同比跌幅仍保持个位数程度（1-2月-3.6% vs.12月-7.1%），此中自筹资金跌幅收窄16个百分点，但小我私家按揭同比跌幅走阔13个百分点；同期各项投资端目标仍持续此前的疲弱表示，房地产投资同比下跌9.8%（12月-13.3%），新完工面积同比下跌30%（12月-23%），完工面积同比下跌16%（11月-20%），施工面积同比下跌9.1%（12月末为-12.7%）。我们以为上述目标表白，在新居贩卖仍存在不愿定性的布景下，房企投资志愿和才能还没有发作体系性改变；我们仍保持2025年投资端目标仍相对承压的预判，重点存眷更抢先的贩卖端变革，即总购房需求相对安稳、房价跌幅有所收窄的“和缓”表示可否顺遂完成。

　　存眷房地产及物管板块投资时机。如2025年行业根本面走势趋于“和缓”，板块估值或将以“稳”为主，间或遭到资金流向、投资者风偏、短时间量价走势、政策响应力度等身分影响而有所颠簸。往前看，我们以为3、4月小阳春时期楼市根本面能够呈中性表示，开辟板块的设置上阶段性应以根本面优良的头部房企和部门受益于收储和城改政策的类城招标的为主，多元板块倡议存眷企业运营改进动员功绩连续增加和受益于消耗提振的构造性时机。

　　社服：低价促销趋和缓格式趋稳部分闪现，餐饮文旅政策扩容无望带来需求回和暖量价拐点。1）餐饮：还没有看到较着的需求拐点，部门品牌环比呈现必然改进趋向。1-2月社零餐饮同比+4.3%（环比12月+1.6ppt）。分品牌来看，我们估计海底捞因为客岁高基数缘故原由，1-2月翻台同比有低单元数百分比下滑；奈雪1-2月直营门店同店同比下滑约一成，降幅环比2H24有必然收窄；百胜中国春节假期同店同比微增。2）旅店：3月商旅规复仍有压力。按照STR数据，三月第一周（3.2-3.8）RevPAR同比下滑5.7%，ADR-0.6%，OCC-5.1%，环比2月最初一周（2.23-3.1RevPAR下滑4%）降幅走弱；而从基数角度来看，客岁三月第一周仍处于节后商旅爬坡的低基数期间。

　　今天公布的《提振消耗专项动作计划》重点说起“效劳消耗提质惠民动作”，包罗提拔餐饮效劳品格、扩展体裁旅游消耗、鞭策冰雪消耗、开展出境消耗等，后续我们倡议进一步存眷政策力度和落地状况。

　　国度统计局宣布，2025年1-2月我国社会消耗品批发总额8.37万亿元，同比增加4.0%，增速环比2024年12月提拔0.3ppt，持续两个月加快。构造上看，1-2月商品批发表示弱于餐饮效劳业；分品类看，必选品类苏醒较着，可选呈现分化，但大都品类环比改进，体育文娱用品、文明办公用品表示较好。

　　餐饮效劳业表示优于商品批发。1-2月城镇/村落消耗品批发额别离同比增加3.8%/4.6%，商品批发/餐饮支出别离同比增加3.9%/4.3%，增速环比持平/+1.6ppt。分渠道看，1-2月什物商品网上批发额同比增加5.0%，占比22.3%，线ppt，此中吃类、穿类、用类商品批发额别离同比+10.8%/+5.4%/-0.6%。按业态分，限额以上批发业单元中便当店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店批发额别离同比+9.8%/+5.4%/+4.0%/+0.4%/-0.8%。

　　大都品类环比改进较着。1-2月大都品类社零增速环比提拔，分品类看：1）必选品类：1-2月粮油食物、烟酒、日用品类批发额别离同增11.5%/5.5%/5.7%，连续妥当增加。2）可选品类：1-2月体育及文娱用品、文明办公用品批发额同增25.0%/21.8%，增速环比持续提拔8.3/12.7ppt，表示最优；化装品、金银珠宝批发额别离同增4.4%/5.4%，环比改进较着。3）地产后周期类：1-2月家具、家用电器和音像东西类批发额别离同增11.7%/10.9%，次要受消耗品以旧换新政策刺激；修建及装璜质料类仍有增加压力。

　　《提振消耗专项动作计划》公布，多办法助力消耗市场片面回暖。3月16日晚，中心办公厅、国务院办公厅印发《提振消耗专项动作计划》，此中明白指出：要加大生养哺育保证力度，促进全社会适老化革新，加大消耗品以旧换新撑持力度，并撑持开辟原创常识产权（IP）品牌，增进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消耗，开辟国货“潮品”的国表里增量市场。我们以为，3000亿元超持久出格国债撑持消耗品以旧换新、《提振消耗专项动作计划》等刺激政策的落地，无望有用刺激母婴产物、国货IP产物、家居用品等消耗品类的需求，进一步开释消耗潜力，鞭策行业根本面连续改进。

　　1-2月广义基建同比+9.9%，增速环比+2.5ppt。分项看，1-2月电热燃水投资同比+25.4%，增速环比-0.1ppt；交通投资同比+2.7%，增速环比+6.2ppt；市政投资同比+8.5%，增速环比+2.5ppt，此中，大众设备办理同比+2.6%，增速环比7.4ppt。制作业投资方面，1-2月同比+9.0%，增速环比+0.7ppt。

　　1-2月水泥产量1.7亿吨，同比-5.7%，我们看到1-2月泥出货率均匀24.8%，24年1-2月水泥出货率均匀29.2%；25年年头至今水泥出货率均匀28%，24年年头至今出货率均匀29%。而看价钱、毛利，水泥红利有大幅改进，25年1月至今水泥均价397元/吨，24年同期364元/吨；同时煤炭年头至今均价同比降落约180元/吨。

　　1-2月玻璃产量为1.5亿箱，同比-6.1%。客岁以来玻璃不断供大于求，红利承压；25年至今玻璃均价1380元/吨，客岁同期为2040元/吨。供应端看，25年至今玻璃日融量为15.7万吨/日，客岁同期为17.5万吨/日，供应已有大幅降落，可是因为需求降落幅度也较大，厂商库存到达6260万箱，同比+17%，社会库存也处在相对高位。我们倡议存眷玻璃2H25后供应大幅膨胀后的反弹和光伏玻璃涨价时机。

　　社零中，1-2月修建粉饰质料同比+0.1%（客岁整年为-2%），家具同比+12%（客岁整年为+3.6%），我们以为在国补、消耗刺激下，家装消耗需求无望边沿修复，带来家装消耗建材的需求边沿改进。

　　2025年3月16日中心办公厅、国务院办公厅印发《提振消耗转向动作计划》，旨在鼎力提振消耗。3月13日呼和浩特市公布育儿补助及产妇“一杯奶”政策，旨在提拔生养志愿。我们以为育儿补助政策有进一步在天下推行和复制能够，叠加其他消耗政策，无望利好消耗板块估值修复。

　　2025年经济事情夸大提振内需，处所生养补助政策开端推行。2024年12月中心经济事情集会将“全方位扩展海内需求”作为2025年经济事情的首位，请求“鼎力提振消耗”。2025年上，当局亦推出多项宏观政策对准提振内需。同时呼和浩特市公布育儿补助及产妇“一杯奶”政策：1）育儿补助：2025年3月1日当前正当生养家庭，生养一孩一次性发放育儿补助1万元；二孩/三孩发放育儿补助5/10万元，每一年1万元；2）产妇“一杯奶”生养关心：落户呼市产妇可得到代价3000元的电子券（伊利和蒙牛各1500元）。我们以为呼市生养政策及牛奶消耗补助亦是呼应中提出的扩展海内需求的请求。

　　参考汗青案例及日韩经历，我们估计我国将来几年诞生率中枢无望较当前抬升。以湖北省低线都会天门市为例，该市于2023年9月出台撑持生养政策，实践政策结果看，2024年天门重生儿数目达7,054人，同比增加17.5%，改变已往几年重生儿数目降落趋向。思索我国城镇化率、人均GDP、三四线都会经济较日韩仍有较大开展空间，若思索后续更多地域逐步推行生养补助政策，我们估计我国将来几年诞生率中枢无望较当前抬升。

　　重生儿数目增长影响深远，母婴财产链无望间接受益；提拔消耗政策推行下消耗行业无望持久普遍受益，利于估值修复。我们以为，生养补助政策间接受益的必选消耗子赛道包罗婴配奶粉、液奶、纸尿裤等。别的，我们以为《提振消耗专项动作计划》环绕扩展消耗需求推出度多条理的办法，将来无望提拔消耗才能、缔造有用需求，思索2025年经济事情夸大提振内需，我们估计若其他增进消耗政策进一步推行，团体消耗板块无望受益，利于估值修复。

　　消耗苏醒相对陡峭，根底消耗品价钱低基数下修复弹性较大。我们以为，比年来消耗苏醒相对陡峭，根底消耗品价钱差别水平遭到需求压抑，遍及处于汗青偏低地位。

　　穿越周期高质量扩大，农业龙头白马稳步提拔市场份额。我们以为，在需求安稳苏醒布景下，龙头企业内功，凭仗更优良的本钱掌握才能、更妥当的资产欠债表完成了更高质量的产能扩大，营业范围跨上新台阶，连续放大相较小企业的范围效应，份额较着提拔。